어려운 IPO 시장 속 민간 바이오 M&A 급증

제약사, 비상장 바이오텍서 '알짜' 발굴…비공개 M&A 활발 올해 초 바이오텍 섹터에 낙관론이 돌아왔습니다. 제약사로 자금이 유입되고, 업계 건강 지표인 기업공개(IPO) 건수도 증가하는 추세였습니다. 하지만 이후 IPO는 둔화되었고, 최근 몇 년간의 침체기에서 벗어나지 못한 채 비슷한 수준에 머물 것으로 예상됩니다. 대신, 업계 관계자들은 아직 상장되지 않은 성숙 단계의 바이오텍 기업 인수합병(M&A)이 활발해지고 있다고 말합니다. Novo Nordisk의 모회사이자 벤처 투자 포트폴리오를 관리하는 Novo Holdings의 Naveed Siddiqi 시니어 파트너는 "기업들이 통상적으로 했을 법한 IPO를 하지 않았기 때문에, 아직 비공개 상태인 후기 단계 파이프라인이 더 많이 존재한다"고 설명했습니다. BioPharma Dive 데이터에 따르면, 올해 7월 중순까지 5천만 달러 이상의 선지급 가치를 가진 인수 거래 26건 중 13건이 비상장 바이오텍이었으며, 이는 지난 6년간의 같은 기간보다 빠른 속도입니다. 투자은행 Jefferies의 분석가들은 지난달 보고서에서 스타트업 인수 비중이 2015년 이후 최고치를 기록했다고 언급했습니다. M&A는 바이오텍 생태계에서 중요한 역할을 합니다. 제약사들은 이를 통해 신약 파이프라인을 강화하고, 바이오텍 기업과 투자자들은 투자 수익을 실현할 수 있습니다. 일반적으로는 과학적 성과를 입증할 만큼 충분히 발전한 상장 기업과의 거래가 많았습니다. 2023년 주요 거래로는 Bristol Myers Squibb의 조현병 치료제 개발사 Karuna Therapeutics 인수와 Merck & Co.의 면역 치료제 개발사 Prometheus Biosciences 인수가 있었습니다. 최근 들어 제약사들은 비상장 바이오텍에 대한 관심을 높이고 있습니다. HSBC Innovation Banking의 보고서에 따르면, 이러한 변화는 작년 하반기에 시작되었으며, 당시 2023년 비공개 M&A 거래의 대부분이 이루어졌습니다. 이러한 패턴 변화는 비상장 바이오텍 기업과 투자자들의 '가치 하락 수용'을 시사하며, 스타트업 M&A 증가의 발판을 마련했다고 보고서는 분석했습니다. 거래 속도뿐만 아니라 규모도 커지고 있습니다. 보고서에 따르면, 7건의 거래가 총 10억 달러를 초과했으며, 선지급 현금의 중앙값은 지난 6년간의 평균보다 3배 이상 높았습니다. HSBC Innovation Banking의 Jon Norris 전무는 이러한 프리미엄이 IPO 시장이 불확실한 시기에 기업들에게 "매우 확실한 이익"을 제공한다고 말했습니다. 그는 올해 IPO 기업의 대다수가 상장가보다 낮은 주가로 거래되고 있으며, 좋은 소식에도 주가 상승이 미미하다고 덧붙였습니다. Norris 전무는 "공개되어 더 많은 임상 데이터를 확보하고 (좋든 나쁘든) 가치 상승 시점을 기다리는 것이 더 나은가?"라고 질문하며, "엄청난 기회가 될 수도 있지만, 올해 IPO의 중앙값 수익률은 마이너스"라고 지적했습니다. 제약사들은 올해 말까지 새로운 신약 개발에 대한 강력한 동기를 가지고 있습니다. 업계 최고 매출 의약품 중 상당수가 특허 만료를 앞두고 있기 때문입니다. 이러한 임박한 '특허 절벽'은 M&A 활동의 상당한 증가로 이어질 것이라는 추측을 낳고 있습니다. 일반적으로 상장 기업이 먼저 인수 대상이 되지만, 최근 몇 년간의 IPO 둔화는 월스트리트에 아직 진입하지 못한 바이오텍 기업들의 과잉 공급을 야기했습니다. Jefferies 분석가들은 이러한 기업들이 "아직 비공개 상태이며 상장할 적절한 시기를 기다리고 있다"며, 이것이 "많은 M&A 거래가 비공개 부문에서 이루어지는 이유"라고 설명했습니다. 현재 인수되는 스타트업의 유형도 이러한 이론을 뒷받침합니다. 대부분 인수 당시 인체 대상 임상 시험 중인 신약 후보 물질을 보유하고 있었으며, 7곳은 2상 임상 시험 단계에 있거나 곧 진입할 예정이었습니다. 8곳은 최근 투자자들의 관심이 높아진 면역학 분야와 관련이 있었습니다. 지난 5월 Biogen에 11억 5천만 달러에 인수된 Hi-Bio가 대표적인 예입니다. 이 회사는 바이오텍 MorphoSys로부터 라이선스한 두 가지 면역 질환 치료제를 중심으로 설립되었습니다. 이 치료제들은 임상 시험에 진입했으며, 올해 초 2상 연구에서 성공을 거두었다고 발표했습니다. Hi-Bio의 Travis Murdoch CEO는 프로그램이 진행됨에 따라 다양한 옵션을 평가했지만, IPO는 "주요 고려 사항이 아니었다"고 말했습니다. 또한, 여러 3상 임상 시험을 지원하고 상업 인프라를 구축하려면 대규모 자금 조달이 필요했을 것이라고 덧붙였습니다. 회사는 주주, 직원, 신약 연구의 미래에 최선인 것을 균형 있게 고려해야 했습니다. Murdoch CEO는 "복잡한 결정"이라며, 2상 데이터 확보는 "매우 자연스러운 전환점"이며, 그 이후 "인수가 종종 발생한다"고 말했습니다. 그는 다른 바이오텍 기업들도 실험 신약의 성공적인 상업화 가능성을 높이기 위해 유사한 결정을 내릴 수 있다고 언급했습니다. Celsius Therapeutics는 독립적으로 성장하려 했으나, 자금 조달에 어려움을 겪으면서 작년에 연구를 축소하고 대부분의 직원을 해고했습니다. 이후 1상 임상 시험을 완료한 후 지난 6월 AbbVie에 인수되었습니다. 비상장 바이오텍에 투자하는 투자자들도 거래에 더 개방적일 수 있습니다. Novo Holdings의 Siddiqi는 벤처 펀드를 지원하는 유한책임투자자(LP)들이 "유동성을 찾고 있다"고 말했습니다. IPO 전망이 불확실한 상황에서 M&A 거래는 투자 회사들에게 또 다른 수익 창출 경로를 제공합니다. 그는 "경청할 의지는 있지만, 어떤 가치에서도 거래할 의지는 없다"고 덧붙였습니다. 동시에 제약사들은 비공개 시장에서의 거래에 대해 더 편안함을 느끼고 있습니다. 법무법인 Brown Rudnick의 벤처 캐피탈 그룹 공동 리더인 Michael Cohen은 대형 제약사들이 신생 바이오텍과의 관계를 점점 더 일찍부터 구축하고 있어 "적절한 시기에 M&A 활동에 참여할 수 있는 좋은 위치에 있다"고 말했습니다. 비공개 부문에서는 더 나은 '가격 협상'이 가능할 수도 있습니다. 즉, 더 발전된 신약 후보 물질이 상장 기업이 소유한 경우보다 저렴할 수 있다는 것입니다. TPG Life Sciences Innovations의 Carolyn Ng 파트너 겸 전무는 "만약 당신의 자산이 100억 달러 가치의 상장 기업에 있다면, 제약사들은 인수 가격을 정당화하기 위해 더 많은 절차를 거쳐야 할 것"이라고 설명했습니다. 예를 들어, AstraZeneca는 지난 3월 비상장 기업인 Amolyt Pharma를 선지급 8억 달러에 인수했습니다. 이 가격은 올해 스타트업 거래 중 가장 큰 규모 중 하나이지만, Amolyt이 고급 임상 시험 단계의 신약을 보유하고 있다는 점을 고려하면 Morphic Holding 및 Alpine Immune Sciences의 최근 수십억 달러 규모 인수보다 훨씬 적은 금액입니다. Novo Holdings는 Amolyt에 투자했으며, Siddiqi는 "다른 상황이라면 Amolyt은 상장 기업이었을 것"이라며, "시장이 닫혀 있었기 때문에 후기 단계의 비공개 기업들이 더 많이 존재한다"고 말했습니다. 그는 이러한 기업들이 "케이크를 가지고 있으면서도 나중에 조금 더 먹을 수 있게 되었다"고 덧붙였습니다.