새로운 입찰 전쟁으로 Alkermes가 어려운 상황에 놓이다

제약업계, 수면 장애 치료제 놓고 또 다른 인수전 격화 화이자(Pfizer)와 노보 노디스크(Novo Nordisk)의 헤드라인을 장식했던 인수전이 채 가시기도 전에, 제약업계에서 또 다른 인수전이 불붙었습니다. 이번에는 수면 장애 치료제를 둘러싼 경쟁입니다. 지난달, 아바델 파마슈티컬스(Avadel Pharmaceuticals)는 아일랜드 더블린에 본사를 둔 동종 제약사 알케르메스(Alkermes)와 약 21억 달러 규모의 인수 계약을 체결했습니다. 계약 조건에 따르면 아바델 주주들은 주당 18.50달러를 선지급받고, 향후 몇 년 내에 회사의 주요 자산인 기면증 치료제 'Lumryz'가 특발성 과다수면증 치료제로도 승인될 경우 주당 1.50달러를 추가로 받을 수 있었습니다. 월스트리트 애널리스트들은 Lumryz가 수십억 달러 규모의 신흥 약물군에 속하는 자체 기면증 치료제를 개발 중인 알케르메스에게 "명확한" 전략적 선택이라고 평가했습니다. 하지만 이 계약은 이제 또 다른 기업이 더 높은 비요청 제안을 제출하면서 무산될 위기에 처했습니다. 덴마크 제약사인 룬드벡(Lundbeck)은 아바델 주당 21달러를 현금으로 선지급하고, 특정 마일스톤 달성 시 주당 최대 2달러의 가치를 지닐 수 있는 "조건부 가치권(contingent value right)"을 제공하겠다고 제안했습니다. 이 조건부 가치권의 절반은 2027년 말까지 미국 내 Lumryz와 또 다른 아바델 자산인 valiloxybate의 합산 연간 순매출이 최소 4억 5천만 달러에 도달하는 것에 달려 있으며, 나머지 절반은 2030년 말까지 해당 약물들의 미국 내 연간 순매출이 7억 달러에 도달하는 것에 달려 있습니다. 종합적으로 룬드벡의 제안은 알케르메스의 제안보다 약 30억 달러 더 높은 금액을 제시한 셈입니다. 알케르메스와의 계약은 아바델이 룬드벡과 협상할 수 있도록 허용하고 있습니다. 그러나 현재까지 아바델은 이 새로운 제안이 우월한지 여부를 결정하지 않았으며, 기존 인수 계약에 대한 지지 입장을 변경하지도 않았다고 밝혔습니다. 그럼에도 불구하고 애널리스트들은 룬드벡의 제안이 알케르메스를 어려운 상황에 빠뜨렸다고 분석합니다. 알케르메스는 Lumryz를 놓치거나, 계약을 성사시키기 위해 예상보다 훨씬 더 많은 비용을 지불해야 할 수도 있습니다. RBC 캐피탈 마켓의 Leonid Timashev는 이 새로운 제안이 알케르메스의 입찰에 "의미 있는 위험을 제기한다"고 평가했습니다. 에버코어 ISI의 Umer Raffat 애널리스트는 고객들에게 보낸 메모에서 알케르메스가 제안 금액을 인상할 수 있지만, 궁극적으로 룬드벡을 능가하지 못할 수도 있다고 언급했습니다. Raffat은 각사의 현금 보유액, 부채, 기본 수익을 고려할 때 알케르메스의 "내부 거래 능력"은 27억 달러로 룬드벡의 38억 달러보다 낮다고 추정했습니다. 하지만 Raffat에게 더 중요할 수 있는 질문은 알케르메스가 과연 경쟁에 뛰어들어야 하는가 하는 점입니다. 왜냐하면 Lumryz는 과거 제네릭 경쟁사 등장 전 연간 10억 달러 이상의 매출을 올렸던 수면제 Xyrem과 유사하기 때문입니다. 이 애널리스트는 "Xyrem 제네릭이 아바델에 압력을 가할 것인지 여부에 따라" 알케르메스에게 거래가 타당한지가 결정될 것이라고 덧붙였습니다. Raffat은 알케르메스가 "할인, 리베이트, 보험 적용 계약 후 Lumryz의 매출이 시간이 지남에 따라 계속 유지될 것이라는 100% 확신"을 가져야 한다고 강조했습니다. 룬드벡의 경우, Lumryz와 valiloxybate와 같은 자산은 예상되는 대규모 매출 감소를 상쇄하는 데 도움이 될 수 있습니다. 제프리스(Jefferies) 애널리스트들은 이번 주 룬드벡 주식에 대한 투자의견을 "시장 수익률 하회"로 하향 조정하며, 2030년까지 회사의 매출의 약 60%가 제네릭 경쟁으로 인해 위험에 처할 것이라고 지적했습니다. 제프리스 팀은 Lumryz의 연간 매출이 5억 5천만 달러 이상에서 최고치를 기록할 것으로 추정했지만, 이 약물이 특발성 과다수면증과 같은 "블록버스터 기회"에 대한 승인을 확보할 경우 더 높아질 수 있다고 언급했습니다. 그러나 아바델 인수는 룬드벡에게도 위험할 수 있습니다. 룬드벡을 담당하는 제프리스의 Lucy Codrington 애널리스트는 "인수전은 과잉 지불 위험에 대한 우리의 우려를 해소해주지 못한다"고 지적했습니다. Codrington은 또한 룬드벡 경영진이 최소한 단기적으로는 2024년 말 롱보드 파마슈티컬스(Longboard Pharmaceuticals)의 26억 달러 인수와 유사한 규모의 인수를 추진할 계획이 없다고 이전에 밝혔다는 점을 언급했습니다. 따라서 아바델 제안의 규모는 "놀라움"이었다고 덧붙였습니다.