AGNC, 실적은 예상 상회했지만 장부가치는 타격

AGNC 3분기 실적, 이익은 예상치 웃돌았지만 장부가치 16.9% 감소

모기지 리츠 AGNC 인베스트먼트가 3분기 실적에서 순이자수익 증가에 힘입어 이익 전망치를 웃돌았습니다. 다만 주당 유형 장부가치(tangible book value)는 16.9% 하락한 7.13달러를 기록했습니다.

AGNC의 사업 구조는 기본적으로 단기로 자금을 빌려 기관 모기지담보증권(agency MBS)을 매입한 뒤, 금리 변동에 대비해 헤지(위험 회피)를 하는 방식입니다. 따라서 실적이 양호해 보이더라도 채권 가격이 움직이면 장부가치는 크게 흔들릴 수 있습니다.

글로벌 투자은행 UBS는 주당 배당 가능 이익(earnings available for distribution)이 0.37달러로 자사 추정치를 소폭 웃돌았다고 분석했습니다. 포트폴리오 규모가 커지고 순이자수익이 늘어난 것이 도움이 됐다는 설명입니다. 하지만 UBS는 주당 장부가치가 자체 전망치를 밑돌면서, 배당과 장부가치 변동을 합친 경제적 수익률(economic return)이 마이너스 12.7%에 그쳤다고 계산했습니다.

하락세를 일부 완화한 요인도 있었습니다. AGNC는 At-the-Market(ATM) 프로그램을 통해 9억 9,200만 달러를 조달하고 9,760만 주를 발행했습니다. UBS는 이 신주 발행이 분기 말 장부가치를 약 3.7% 끌어올려, 보유 자산의 시가평가 손실을 어느 정도 상쇄했다고 추정했습니다.

다만 이런 계산은 주가가 장부가치보다 높게 거래될 때 가장 효과적으로 작동합니다. 실적 발표 이후 AGNC 주가는 8.75달러 부근에서 거래되며 장부가치를 웃돌았습니다.

투자자 입장에서 주목할 부분은 다음과 같습니다. AGNC의 주가 8.75달러와 장부가치 7.13달러의 차이는 신주 발행의 의미를 바꿉니다. 모기지 리츠가 유형 장부가치보다 높은 프리미엄에 거래되면, 신주 발행은 주당 장부가치를 높이는 효과를 낼 수 있습니다. 회사가 자산가치보다 많은 돈을 주당 기준으로 조달하기 때문입니다. UBS가 시장의 하락 속에서도 이번 발행이 장부가치를 3.7% 끌어올렸다고 본 이유가 여기에 있습니다.

따라서 단기적인 밸류에이션 논쟁은 실적 '서프라이즈'보다 프리미엄 유지 여부에 달려 있습니다. 주가가 7.13달러 이상을 유지하는 한 경영진은 향후 장부가치 변동을 완충할 수단을 가지게 됩니다. 반대로 주가가 장부가치 아래로 밀려 할인 거래되면 이러한 완충 장치는 빠르게 약화될 것입니다.

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