PureTech는 '허브 앤 스포크' 스타트업 모델이 여전히 좋은 선택이라고 생각한다. 투자자들이 동의하기만 한다면.

퓨어테크, ‘카루나 테라퓨틱스’ 성공에도 저평가 논란… “주가와 내재가치 괴리 크다” 보스턴 기반 바이오텍 퓨어테크(PureTech)가 자회사 카루나 테라퓨틱스(Karuna Therapeutics)의 성공적인 매각에도 불구하고 주가가 현금 보유량 수준에 머물러 있다는 지적이 나오고 있습니다. 경영진은 이러한 ‘거대한 가치 괴리’를 해소하기 위해 노력하고 있다고 밝혔습니다. 퓨어테크는 2009년 설립 이후, 다른 제약사들이 포기했던 약물을 개선하여 차세대 항정신병 약물 개발에 성공한 카루나 테라퓨틱스를 성공적으로 육성했습니다. 최근 브리스톨 마이어스 스큅(Bristol Myers Squibb)은 카루나 테라퓨틱스를 140억 달러에 인수했습니다. 퓨어테크는 약 1,900만 달러를 초기 투자하여 카루나 테라퓨틱스를 출범시켰으며, 이번 매각으로 10억 달러 이상의 총 수익을 기록했습니다. 이러한 성공에도 불구하고 퓨어테크 경영진은 투자자들이 회사의 진정한 가치를 제대로 평가하지 못하고 있다고 보고 있습니다. 퓨어테크는 6월 30일 기준, 완전히 소유하지 않은 자회사의 펀드를 제외하고도 4억 달러의 현금, 현금 등가물 및 단기 투자를 보유하고 있습니다. 하지만 나스닥과 런던 증권거래소에 상장된 퓨어테크의 주가는 이러한 보유 현금을 넘어서는 가치를 제대로 반영하지 못하고 있는 실정입니다. 퓨어테크의 전 사장이자 신임 CEO인 바라트 초우리라(Bharatt Chowrira)는 ‘허브 앤 스포크(hub-and-spoke)’ 모델로 운영되는 자사의 사업 구조와 투자자들 간의 인식 차이가 존재한다고 지적했습니다. 허브 앤 스포크 모델은 중앙의 바이오텍 기업이 여러 개의 자회사를 설립하여 각 자회사가 특정 약물, 질병 영역 또는 약물 개발 기술에 집중하도록 하는 방식입니다. 자회사들은 모회사와의 긴밀한 관계를 유지하며 모회사의 자원과 전문성을 활용합니다. 이러한 구조는 유망한 프로젝트를 쉽게 매각하거나 분사할 수 있다는 장점이 있으며, 반대로 난관에 부딪힌 프로젝트는 신속하게 정리할 수 있다는 이점도 있습니다. 브릿지바이오 파마(BridgeBio Pharma), 센테사 파마슈티컬스(Centessa Pharmaceuticals), 그리고 지난해 로슈(Roche)에 70억 달러에 자회사 중 하나를 매각한 로반트 사이언스(Roivant Sciences) 등도 이와 유사한 사업 모델을 채택하고 있습니다. 초우리라 CEO와 퓨어테크 공동 창업자이자 현 사장인 에릭 엘렌코(Eric Elenko)는 최근 바이오파마 다이브(BioPharma Dive)와의 인터뷰에서 허브 앤 스포크 모델의 단점과 지난 5년간 바이오텍 시장의 역사적인 침체 속에서 투자자들이 겪었던 어려움, 그리고 자금 조달의 어려움에 대해 논의했습니다. 바라트 초우리라 CEO는 “우리는 이 모델을 실행하고 심각한 질병에 대한 혁신적이고 새로운 치료법을 개발하는 데 있어 우리의 성과에 자부심을 느낀다”며 “연구개발(R&D) 측면에서 매우 성공적이었다. 임상시험 성공률이 80%에 달하며, 이는 업계 평균보다 약 6배 높은 수치”라고 강조했습니다. 이어 그는 “재무적인 측면에서도 자회사들은 퓨어테크에 상당한 자본을 제공하는 원천이 되었다. 우리는 자회사들로부터 많은 자금을 확보하여 R&D 엔진에 재투자하고 새로운 프로그램을 개발할 수 있었다. 지난 6년간 공모 시장에서 자금을 조달할 필요 없이 사업을 진행해왔다. ‘영원히 지속 가능하거나 자가 충당이 가능한’ 기업이라고 주장할 수 있는 회사는 많지 않다”고 덧붙였습니다. 초우리라 CEO는 또한 “이 모델의 한 가지 어려움은, 우리가 처음에는 각 프로그램의 100% 지분을 소유하지만, 시간이 지남에 따라 외부 투자자를 유치하면서 지분이 희석된다는 점이다. 우리는 우리가 이룬 모든 성공에 대한 완전한 가치를 얻지 못했다”고 토로했습니다. 그는 “이는 런던 증권거래소에서의 우리의 시가총액에 반영되고 있다. 현재 우리는 보유 현금 수준 또는 그보다 약간 높은 가격에 거래되고 있으며, 이는 거대한 가치 괴리다. 이는 상장 기업으로서 허브 앤 스포크 모델의 과제였으며, 우리가 믿는 내재 가치와 주식 시장에 반영되는 가치 사이의 격차를 좁히기 위해 노력하고 있는 부분”이라고 설명했습니다. 에릭 엘렌코 사장은 “많은 기업들이 시작되는 방식은 종종 우연에 가깝다. 기업가들이 누군가를 만나고, 무언가에 흥분하는 식이다. 이는 재현 가능한 방식으로 이루어지지 않는다. 우리의 모델은 더 효율적으로 일을 처리할 수 있게 해준다”고 말했습니다. 그는 “처음 회사를 시작하는 기업은 모든 역량을 처음부터 구축해야 한다. 비행기를 날리면서 비행기를 만드는 것은 본질적으로 비효율적이고 어렵다. 우리의 모델은 기업적인 관점에서 덜 이진적인 위험을 제공한다. 대가로 지분 희석 때문에 상승분의 100%를 소유하지는 못하지만, 포트폴리오를 갖는다는 장점이 있다. 많은 회사들이 이진적인 베팅을 한다. 프로그램이 임상에서 성공하거나 실패하는 식이다. 여러 프로그램이 있더라도, 선두 프로그램이 다른 프로그램보다 훨씬 앞서 있다면 그 프로그램에 가치가 집중되는 경향이 있다”고 덧붙였습니다. 엘렌코 사장은 “우리가 퓨어테크를 시작했을 때 자본이 많지 않았다. 이제 우리는 이전보다 더 성숙한 상태로 발전할 수 있었고, 만약 무언가를 분사하기로 결정한다면, 그 자산에 귀속될 수 있는 가치는 더 커질 것이다. 왜냐하면 위험이 더 많이 제거되었기 때문이다. 마지막으로 약간의 변화가 있다면, 우리는 모달리티(modality)의 범위를 더 넓게 가져갔었다. 디지털, 이것저것을 다 했었다. 최근에는 치료제에 훨씬 더 집중하고 있다”고 밝혔습니다. ‘위험 제거(derisking)’라는 단어에 대해 엘렌코 사장은 “특히 투자자 커뮤니티에서 이러한 초점이 맞춰지고 있는 것 같다”며, “우리 포트폴리오에서 볼 수 있는 테마는 인간에게 영향을 미치지만 문제가 있었던 약물이다. 시포트(Seaport)에는 인간 약리학적 경험은 있지만 이를 가로막는 문제가 있었던 자산 파이프라인이 있다. 글리프 플랫폼(Glyph platform)이 이를 해결한다. 또는 카루나를 보면, 자노멜린(xanomeline)은 훌륭한 데이터를 가지고 있었다. 카루나가 개발한 복합제가 그 약물을 가로막았던 고유한 문제를 해결한다. 우리의 모든 투자가 이런 식은 아니겠지만, 인간 데이터가 위험을 보는 가장 중요한 측면이며 다른 모든 것을 능가한다는 철학적인 관점”이라고 설명했습니다. 초우리라 CEO는 퓨어테크의 가치와 주가 사이의 괴리가 퓨어테크만의 문제인지, 아니면 다른 허브 앤 스포크 기업에도 영향을 미치는지에 대한 질문에 “우리는 이 문제를 면밀히 검토했다. 모델 자체의 문제인지, 투자자 기반의 문제인지, 아니면 런던 증권거래소에 상장된 것과 미국 나스닥에 상장된 것의 차이인지 등이다. 로반트, 브릿지바이오, 센테사를 보면 이들 모두 이 문제를 겪고 있다”고 답했습니다. 그는 “로반트의 시가총액을 보면 보유 현금보다 그리 높지 않다. 그들은 파이프라인의 다른 어떤 것에서도 가치를 인정받지 못하고 있다. 물론 그들은 매각한 프로그램 중 하나로 큰 성공을 거두었지만, 시가총액은 여전히 보유 현금 수준을 크게 벗어나지 못하고 있다. 이는 그들에게 여전히 도전 과제”라고 말했습니다. 초우리라 CEO는 “브릿지바이오의 경우, 그들의 선도 프로그램을 상업화까지 직접 진행하기로 결정하기 전까지는 복합 기업 할인(conglomerate discount)에 직면했었다. 부분의 합에 대한 완전한 가치를 얻지 못한다. 적어도 우리에게는, 우리는 이를 살펴보고 ‘어쩌면 이 모델이 사람들이 전체 포트폴리오를 평가하는 데 어려움을 겪게 하는 일부 과제를 안고 있는 것일 수 있다’고 생각했다”고 덧붙였습니다. 그는 “비상장 기업 중 허브는 비상장이지만 스포크는 매각되거나 상장된 경우가 있다. 그러면 그들은 현금을 회수하고 비상장 허브로서 주주들에게 현금을 분배한다. 이러한 경우 주주들에게 어느 정도 가치를 창출했다. 결국 이 모델이 포트폴리오에 대한 완전한 가치를 창출할지는 두고 봐야 할 일”이라고 말했습니다. 엘렌코 사장은 퓨어테크가 치료제에 집중하게 된 결정이 최근 몇 년간의 제한적인 바이오텍 자금 조달 환경에 의해 가속화되었는지에 대한 질문에 “실제로는 그렇지 않다. 우리의 철학은 항상 거대한 미충족 수요가 있고 혁신이 부족한 분야로 가서 환자들에게 큰 변화를 만드는 것이었다. 아무도 그 분야에 참여하지 않아도 괜찮다. 그들은 결국 따라올 것”이라고 답했습니다. 그는 “정신과 분야를 보면, 우리가 카루나를 시작했을 때 거의 관심이 없었다. 지금 정신과 분야에 관심이 있는 이유는, 특히 카루나의 성공 덕분이다. 우리는 트렌드나 ‘오늘의 요리’에 영향을 받지 않는다. 우리는 효율적인 방식으로 약물을 어떻게 만들고, 위험을 줄이며, 환자들에게 도움이 되게 할 수 있는지에 집중하고 있다”고 설명했습니다. 엘렌코 사장은 “환경이 다소 위험 회피적인 경향이 있다. 이는 증가된 증거, 가급적이면 약물을 뒷받침하는 인간 대상 증거가 있는 프로그램에 대한 강조를 둔다. 하지만 전통적인 치료제로의 우리의 전환은 실제로 집중력에 대한 열망에 기반한 것”이라며, “우리는 모달리티 자체는 작동할 수 있지만, 새로운 상업 모델을 개척해야 하기 때문에 상업적 위험이 더 클 수 있는 새로운 모달리티에 관여하고 싶지 않다. 우리는 더 이상 그러한 유형의 투자에 관여하지 않는다”고 덧붙였습니다. 이러한 신념이 현재 더 불안해하는 투자자 기반과 어떻게 조화를 이루는지에 대한 질문에 엘렌코 사장은 “우리는 종종 인간 약리학적 증거가 있는 제품을 개발해왔다”고 답했습니다.