야키라 캐피털, 아트리엄 테라퓨틱스에 전략적 검토 및 희석성 자금조달 설명 요구

Yakira Capital Management가 아트리움 테라퓨틱스(RNA)의 경영진과 이사회에 전략적 검토 착수를 공개적으로 촉구하고 나섰습니다. 이 회사는 아트리움의 현금 지출을 줄이고, 주가가 크게 떨어진 상황에서 대규모 지분을 발행한 이유를 설명할 것을 요구했습니다.

아트리움은 10월 8일 약 517만 주의 보통주와 추가 113만 주에 해당하는 선지급 워런트를 포함한 5,000만 달러 규모의 사모 발행을 발표했습니다. 실질 발행가는 주당 약 7.93달러입니다. Yakira는 HARBOR 이전 수준인 주당 약 14달러에서 주가가 약 44% 하락한 시점에 자금을 조달한 것이 적절했는지 의문을 제기했습니다. 특히 기업 가치가 더 높았을 때 자금을 조달하거나, 기존 주주들이 참여할 수 있는 주주배정 유상증자를 실시하지 않고 대규모 희석을 감수하게 한 이유를 물었습니다. Yakira는 이번 자금 조달로 현금 사용 가능 기간이 늘어났다고 해서 그 시기와 구조가 주주 가치를 극대화했다고 볼 수는 없다고 주장했습니다.

Yakira는 아트리움의 가치를 세 가지 요소로 나눠 평가해야 한다고 봅니다.

첫째는 순현금입니다. Yakira는 이번 자금 조달 이전 3분기 말 기준 아트리움의 순현금이 약 2억 5,400만 달러, 주당 약 14.85달러에 해당하는 것으로 추산했습니다. 현재 주가가 8달러 미만이라는 점을 고려하면, 주가는 순현금 가치에도 크게 못 미치는 수준이라는 설명입니다.

둘째는 브리스톨 마이어스 스큅(BMS)과의 협업입니다. 이 계약에는 최대 13억 5,000만 달러의 연구개발 마일스톤, 8억 2,500만 달러의 상업화 마일스톤, 그리고 저두 자릿수에 이르는 단계별 로열티가 포함돼 있습니다. 아트리움은 이미 3,000만 달러의 마일스톤 지급금을 받았습니다. 이 금액은 협업에 따른 연구개발 용역 매출과는 별도입니다. 다만 아트리움의 협업 연구비 지출에는 누적 4,000만 달러의 상한이 있는 만큼, 지금까지 발생한 금액과 남은 의무 규모를 명확히 공개해 주주들이 회사의 잔여 재무 부담을 가늠할 수 있어야 한다고 Yakira는 강조했습니다.

셋째는 자체 개발 파이프라인입니다. 주요 후보물질은 ATR 1072와 ATR 1086이며, 이는 현금과 협업 수익 외에 추가적인 잠재 가치를 제공한다는 것이 Yakira의 판단입니다. 주당 8달러 미만에서 거래된다는 것은 BMS 협업이나 자체 파이프라인에 어떤 가치도 부여하지 않더라도 순현금 가치만큼의 평가조차 받지 못하고 있다는 뜻입니다. Yakira는 이사회가 전략적 파트너나 인수자가 이 자산을 다르게 평가할 가능성을 왜 시험하지 않았는지 물었습니다.

Yakira는 아트리움의 주력 프로그램이 아직 초기 임상 단계에 머물러 있으며, 의미 있는 개념 증명은 2027년 하반기에나 기대된다고 짚었습니다. 경영진은 개발 비용이 크게 늘어날 것으로 예상하지만, 주주들은 그 단계에 도달하기 위해 필요한 자금 규모에 대해 충분한 정보를 받지 못했다는 것입니다. Yakira는 개념 증명 이후에도 프로그램 가치를 온전히 실현하려면 전략적 파트너나 추가 외부 자본이 필요할 수 있다면, 주주들이 현재 가능한 전략적 대안을 먼저 검토하지 않은 채 임상 리스크 대부분을 떠안고 막대한 현금 소진을 감당해야 하는 이유가 무엇이냐고 이사회에 질문했습니다.

Yakira는 9월 중순 경영진에게 직접 이 우려를 전달했으며, 자금 조달 이후인 10월 9일에는 이사회에 전략적 대안 모색을 촉구하는 상세한 서한을 보냈습니다. 그러나 이사회는 아직 응답하지 않은 상태입니다. Yakira는 비공개 협의 노력이 실패한 만큼 이제는 주주 가치를 보호하기 위해 공개적으로 행동을 요구할 필요가 있다고 밝혔습니다.

Yakira가 이사회에 요구한 사항은 다음과 같습니다. 첫째, 독립 재무자문사와 함께 전략적 검토에 즉시 착수해 제휴, 라이선스 계약, 자산 매각, 합병 또는 회사 매각 방안을 평가할 것. 둘째, 엄격한 비용 통제와 핵심 임상 이정표 달성에 필요한 자본 규모에 대한 투명한 추정치를 제시해 주주 자본을 보전할 것. 셋째, 왜 현재 가치 수준에서 자금을 조달했는지, 주주배정 유상증자를 포함한 대안을 충분히 검토했는지 등 자금 조달 결정의 배경을 설명할 것입니다.

Yakira는 전략적 검토가 곧 특정 거래의 수용을 의미하지는 않는다고 설명했습니다. 추가 주주 자본이 투입되기 전에 더 나은 위험 조정 결과를 얻을 수 있는지 판단하는 절차라는 것입니다. 경영진이 아트리움의 파이프라인에 상당한 가치가 있다고 믿는다면, 잠재 제약사 파트너와 인수자에게 그 가치를 평가할 기회를 주는 것이 바람직하다는 주장입니다. Yakira는 이사회의 책임은 독립 경영을 계속하는 것 자체가 아니라 장기적인 주주 가치를 극대화하는 데 있다고 강조하며, 추가 현금 소진과 희석이 주주 가치를 잠식하기 전에 지금 행동에 나서라고 촉구했습니다.